DeFi 本质探究:解析抵押算子设计思路

admin 区块链空投 2022-03-29 15:26 75

摘要:一、从线性算子到非线性算子接上回,线性算子也有其价值,只是线性算子不能沉淀出一个去中心化资产,即不能证券化。非线性算子有其自增强的属性,这种属性用tok...

一、从线性算子到非线性算子

接上回,线性算子也有其价值,只是线性算子不能沉淀出一个去中心化资产,即不能证券化。非线性算子有其自增强的属性,这种属性用 token 来体现的话就存在一定的价值,而线性的对应不了这种 token 。我们致力于基于一个算子生成一个新的原生资产,并非仅完成价值转移。为了让线性算子证券化,我们尝试过构建压缩机制,结果存在一定的硬伤:让线性算子 GAME 化在逻辑上有矛盾。GAME 化要求规模越大价值越大,但只有具备非线性结构才能形成壁垒,否则规模大小的选择无差异。线性的含义恰恰就是使其无差异,故不能刻意 GAME 化,不然结果就会像是 Fcoin。

二、Compound的规模优势源自抵押算子的非线性

线性的意思不是指利率曲线是线性还是非线性,而是在均衡利率下,借贷规模不影响借贷利率。Compound 实际上只是在抵押的时候用了价格预言机,而真正的借贷过程是需要利率的,没有均衡利率,所以依靠利率算法,这个非线性算子确定了借贷过程。Compound 的公式是非线性的,规模越大,利率越高 / 低,而线性的均衡利率和规模无关。如果是纯线性的话,就要有一个利率预言机。有了利率和价格预言机,整个借贷过程就是线性的了。假设交易 10 ETH 和 100 ETH 都是一个给定的价格,这代表价格达到了均衡。非线性的算子使价格和规模挂钩。

三、MakerDAO 能捕获价值是因为稳定费

如果不考虑清算风险,没有稳定费的情况下,MKR 也是有一定的捕获价值,这个价值在于 DAI 被共识了。但是如果市场是完备的,即不考虑所谓的心理依赖,那么 MKR 是无法捕获价值的。稳定币的网络效应是使用价值决定的,或者其他的东西,比如合约锁定,比如使用稳定币时候的更新成本,但是内在价值无论是 DAI 1 还是 DAI 2 (多抵押 DAI ) 都是一样的。如果考虑清算风险,就有可能捕捉价值,也就是平行资产里保险基金的意义了。保险基金越大规模越大,因为稳定费和其相关,稳定费没有预言机。使用价值由协议更新成本决定,如果协议自动更新,用 DAI 1 还是 DAI 2 的协议都一样,这样这两张合约是等价的。稳定币只有对于整个网络更新成本最低,这是因为检测合约的难度,如果反过来大家执行同样开发范式或者结构,可能没有更新成本。写一个通用的,生成 DAI 1 、DAI 2 的工厂合约,那么就没有更新成本,开发范式更开放了;只要抵押的是一样的,那生成出来的也是一样的。如果不考虑清算风险,改变开发范式,MKR 就是一个简单的抵押算子,没有价值。

四、平行资产的抵押算子+保险基金

原生资产是链上去中心化形成的基础证券,比如NEST、CoFi,平行资产不需要 token 也能闭环故不发币。Compound 和Maker不用预言机,本质是他们的担保资产,担保资产其实也是一种基础证券,但不是去中心化资产,也不是原生资产,相当于在链上引入了信用。借贷和稳定币是要靠保险来保证价值,而不是靠非线性的利率预言机形成 GAME ,利率原则上也是要交易定价的,而且要频繁大量交易,但是由于利率波动没有那么大,所以很多时候,索性就人为定或者简单算法定了:比如国债的价格就是交易出来的,但房地产利率,可能很久都不变。利率市场尚且太早,所以现在 Compound 这种也没太大问题,因为套利太难了。

目前链上的抵押借贷需求,还不足以产生定价需求。固定利率我认为是平行资产的保险基金,所有的抵押算子都要配合保险基金使用,才是完全闭环的,这就是平行资产对 Maker 的改进。

五、风险视角下的抵押算子

因为是去中心化的,涉及到抵押和清算两个过程,因此抵押率,清算线,就是我们用的 C 和 K 构成了抵押算子两大核心风险:停机风险和清算风险。停机就是触发清算的时间长短,清算风险是指能否正常清算出不低于抵押率的资产出来。这里假设价格走势长期大体有效,短期可能会有跳跃,造成清算不一定完成,触发停机就是价格达到了清算线。

第二讲 | DeFi 行业本质研究之抵押算子时间与利率

假设一个人抵押借贷,给定利率是 r,但是一旦停机,就得到了从贷款开始到停机时间的利息收益,其后只能得到无风险收益;如果无风险收益是 0,那么在给定 r 的情况下,不同抵押率会让贷方得到不同的收益,这就是抵押算子的风险结构,大概就是这个图形,这也是一种独特的期限结构。

接下来说一下清算风险。在一个清算时间内,是否能快速交易掉抵押品,这会受到 1)波动率、 2)资产流动性、3)清算规模,这三个因素的影响。因此其实原则上 K 和 C 之间最好是动态的,跟着波动率走,但是一旦动态,在产品设计上可能会影响用户感受:用户记不住平仓线,因为波动率变化可能非常巨大。所以 K 和 C 之间要设计成一个固定的比例,比如相差 10-20% 。然后清算可能成功,可能失败导致所谓的穿仓,也可能由于整个清算规模太大而无法清算。所以保险基金就为了解决清算风险而来。

六、从利率算子到保险基金算子

稳定费一部分由抵押率决定,一部分由总抵押比例决定,当然也可以考虑波动率,即 ETH 抵押总量和流通总量的比例。如此保险基金能根据规模获得极高的利率,自然进行平衡,这里还是用了利率的非线性算子。如果用了预言机,那么保险基金就不在乎池子了,没有利率预言机,就会形成规模效应。

其实这种利率算子都是保险基金的算子。纯粹的利率算子和保险基金的保险算子还不一样,保险基金无法对冲,承担了市场不完全风险,是可能亏损的。无论 Compound 还是 Maker,要形成自增强都需要保险基金,不然整个过程便是一锅粥,抵押的人互相承担他人的清算风险,而没有足够的收益补偿。保险基金就很清晰。

七、DeFi 就是基础算子的组合

交易算子、抵押算子、触发算子、随机算子、递归算子、保险算子、利率预言机,DeFi 就是这些基础算子的组合。NEST 也是这么多年,从互联网到区块链,国内极少见的完全原创的软件工程设计。

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