sDeFi、DPI、DeFi++、PIPT:哪类加密指数有望成为赛道龙头?

admin 币圈空投 2022-03-29 15:24 207

摘要:比特币是对货币的重新审视,是否是货币终结者权且不论。至少,比特币正在尝试重新定义金融,DeFi也正尝试重新解构再造金融产品模式一样。尽管整体而言DeFi仍然还...

比特币是对货币的重新审视,是否是货币终结者权且不论。至少,比特币正在尝试重新定义金融,DeFi也正尝试重新解构再造金融产品模式一样。尽管整体而言DeFi仍然还在小圈子里打转转,加密圈的老铁们才是核心重度用户。但是别忘了,所有新玩意刚开始时候,在人们看来,都跟玩具一般

尽管DeFi远未达到普惠金融的目标,尽管DeFi领域必然也会有许多的废品、残次品出现,项目跑路、归还社区、被黑客裹挟,诸多问题未来会越来越多,个体项目的破灭出局,会通过否证方式,让生态整体更健壮。

按照维基百科的解释,林迪效应是指对于那些不会自然消亡的东西,比如一种技术、一个想法,每多生存一段时间,它的剩余预期寿命就会增加一点。比特币曾被死亡过三百余次,是时候见证林迪效应了。君不见,新加坡最大的商业银行星展银行宣布正式推出数字交易平台DBS数字交易所,下周开始,就可以开始用法币交易加密货币了。新加坡交易所持股占10%。

而一向对比特币怀疑甚至鄙夷态度的JP Morgan,对冲基金桥水基金Ray Dalio,最近也到了真香阶段,开始拿比特币跟黄金做类比。Ray Dalio看来,比特币和其他加密货币在过去十年中,已经确立了自己的地位,是类似黄金这样的另类资产

以此背景,我们可能更有信心的判断,对于能够从中快速学习演化的生态整体来说,杀我不死,我就愈发强大。而正如前面所说的,所有传统金融产品类别,加密世界将会重来一遍。

一、指数基金和加密资产指数基金

指数基金,往往是一个投资新人最好的入门投资品之一。过去十年间,指数基金的市场份额不断扩大,以BlackRock为例,这家公司过去十年一跃而起,成为全球最大的资产管理公司,管理资产数额超过千亿美元。而其中,指数基金的上涨贡献颇多。

加密资产

过去十年,随着比特币的出现和关注度日增,灰度、CoinShares、Bitwise等公司,开始尝试用信托基金、指数基金等方式,将加密资产整合到现有的金融系统之中。灰度的每次买买买,在市场中总是能引发一轮热议,甚至有论者将当前行情称之为机构牛市。

灰度等机构的做法和Ray Dalio、JP Morgan等的看法是,选择将比特币等加密资产加入到菜篮子里面,将加密资产或打包、或改造,以此提供给传统金融产品的投资者们,让投资者可以通过IRA、证券代理账户、交易所中上架产品来购买和持有加密资产。

而另一方面,DeFi的兴起则代表了另外一方向上的尝试。DeFi所做,是创建平行时空。在此时空内,借助于互联网无远弗届,让DeFi提供的金融基础设施无需授权、人人可用,让人们在原先的银行、交易所、股票、基金之外,获得一个新的金融空间

去中心化交易所DEX,自动做市商AMM,衍生品,去中心化借贷,等诸多产品模式纷至沓来。过去一年里,DeFi突飞猛进,据统计如今接近150亿美元的市场份额,其中佼佼者包括Uniswap,Balancer,AAVE,Synthetix等诸多DeFi产品。

自然,DeFi的创新实验浪潮中,指数基金这一在传统金融世界中不可或缺的产品,也初见端倪

一些创业团队开始尝试创建加密货币指数基金,尤其是DeFi指数基金。例如,DPI在短短三个月时间内,交易额达到了2500万美元的资产管理规模(AUM)。

DeFi基础设施之上所创建的加密指数基金,有哪些项目,发展如何?本文一起探讨。

二、加密指数基金解决什么问题?

对许多投资者而言,DeFi是当前加密资产投资领域中的必选品之一。而在DeFi热潮之中存活沉淀下来的项目,逐渐下沉,成为基础设施。在此之上,可以玩出来更多的花样。除了增加新的投资标的之外,建基于DeFi之上的加密资产指数基金项目,能提供什么?

去中心化指数基金和传统指数基金类似,提供了被动获得分散化投资的机会。不需要用有限的资金、冒着赚不回手续费的风险去挨个投资加密资产。有了可靠的去中心化指数基金产品,投资者们可以直接买下一篮子加密资产的加密指数,简单持有即可,仍然享有去中心化等优势。

加密资产

不过,去中心化指数基金产品也存在独有的问题。不同于传统基金运营者的实体受证券和其他法律约束,去中心化指数基金要证明自己,需要花费更多的功夫,而其中最重要的,是时间和共识

假设某个项目发行了一个盒子代币,声称其中包含了BTC、大宝藏币、信仰币若干。那么,该盒子代币是否有能力锚定对应底层代币的价值,指数构成的比例是否合理,又如何解决基金运营者决策甚至跑路的风险问题?

设计去中心化指数基金时候,需要考虑到的因素还有很多,如指数基金的构成结构,管理方式,管理费用等等诸多问题。

接下来的篇幅,我们挨个看下市场上最有代表性的四个产品:sDeFiDeFi++PIPT以及DPI

三、sDeFi

sDeFi是衍生品交易平台Synthetix上所发行的指数产品,锚定一篮子DeFi代币。不过,这里采用的是锚定价格的衍生品方式,就是说,该指数只是对标了对应DeFi代币价格,能炒不能兑换,并不具有底层的DeFi代币作为支撑

上线之初,sDeFi包含了八种DeFi代币,各类代币的组成比例和新增代币的决策,通过Synthetix的治理系统由社区决定。目前,sDeFi包括了12种代币,其中包括了:AAVE、SNX、YFI、REN、BAL、CRV等资产。不同代币份额的比例,由社区来决定,采取的是固定比例的方式。

不过,sDeFi的交易没有加入流动性挖矿的玩法。用户首先需要用超额抵押SNX生成sUSD,或者从DEX中购买sUSD,然后参与到Synthetix市场中交易sDeFi。在Synthetix的市场中,采用了无滑点的自动交易市场机制,每次购买时,系统会铸造sDeFi给你;而每次卖出时,会销毁sDeFi,将sUSD还给你。

sDeFi这一指数的交易,并不会额外产生基金托管手续费,只是跟Synthetix上其他交易对一样,收取1%的交易费。除了sDeFi之外,平台还有看跌DeFi的指数:iDeFi。买入iDeFi后,如果DeFi指数下降,则iDeFi的代币价格会上涨。

不过,当前sDeFi的市场规模并不大,按照当前统计,sDeFi和iDeFi的24小时交易额相加,也不超过160万美元。由于采用了衍生品而非实物(真实代币)锚定的方式,sDeFi只是一个价格指数而已,需要依赖于Synthetix所选择的预言机。一旦预言机失效,或者遇到网络拥堵导致报价延迟的情形,sDeFi的市场交易也会受到影响。

总结一下sDeFi的优势与不足:

优势

  • sDeFi是最老的DeFi指数交易品;
  • Synthetix团队在DeFi生态中声誉良好,协议处理了超过十五亿美元的交易额,sDeFi因此具备稳健的基础设施。

不足

  • 采用合成衍生品的结构,无法赎回所锚定的资产;
  • 依赖于预言机系统,具有交易对手方风险。

四、PieDAO

与sDeFi采用衍生品结构、只锚定价格、无真实资产支撑不同,创建于2020年3月的DeFi团队PieDao创建的指数基金:如DeFi++DeFi+L等,采用了有真实资产支撑的指数基金结构

简单说来,DeFi++这类真实资产背书的指数基金,需要按照设定的比例,买入持有对应的一篮子DeFi代币。而sDeFi这类衍生品结构的指数基金,只是锚定价格,不用持有资产,也不会兑付,可以称之为空气币,其价值就是充当了对应DeFi代币篮子的价格指标。

为了帮助读者对于DeFi指数基金多一些了解,这里会多花一些篇幅,介绍PieDAO的指数产品结构和操作。

PieDAO指数产品一览

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可以看到,图中为PieDao的指数类产品,包括七种,不过交易量较大的是BCP、DeFi+L、DeFi+S。我们这篇文章主要关注DeFi指数,重点来看下DeFi++、DeFi+L以及DeFi+S这三支指数基金。

DeFi+L市值为177万美元,价格是1.3美元;DeFi+S的市值为98.8万美元,当前价格为1.62美元,而DeFi+S指数产品的创建日期早于DeFi+L,涵盖了六种小市值的DeFi代币,包括UMA、REN、LRC、BAL、PNT以及MLN。

PieDAODeFi系指数产品基于Balancer之上创建。用户购买DeFi指数代币时,会按照固定的持仓比例,通过Uniswap等交易工具买入代币,或者用户如果持有足够的对应代币的话,也可以直接加入到流通池,发行DeFi指数代币。

由于采用了固定比例方式,随着价格的变动,分配在不同代币上的资金需要定期进行再配置,可以直接借助于外部的AMM自动做市机制进行,相比较传统的指数基金产品调仓需要手动买入卖出对应股票、债券等的操作,还是省力很多。

DeFi+L为例,了解如何发行和赎回

DeFi+L的发行机制,有两种方式:单一币种,以及多种资产方式。如果选择了单一币种,需要支付ETH,而通过Uniswap、Balancer这类Swap交易工具兑换为相应的资产,为了避免滑点问题的影响,需要额外多支付5%的ETH,多余部分会返还。

用户如果选择多种资产方式,则需要按比例存入对应的其中资产,为DeFi+L基金提供流动性,下图为生成1DeFi+L指数代币,所需要支付的对应资产。

由于PieDAO的指数产品采用了真实资产支撑的结构,所以是可以实时赎回兑付资产的,赎回无需额外支付手续费。在DeFi+L的基金页面上,点击Redeem,选择好所需要赎回的资产数量即可。

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理解了DeFi+L的操作和机制,也就明白了PieDAO其他几只指数产品,以及采用类似结构的PowerIndex等指数产品的做法了。

为了方便同时需要DeFi+L大市值基金和DeFi+S小市值基金的用户,PieDAO最近也上线了DeFi++指数产品,将这两者打包交易。其中,DeFi+S和DeFi+L的比例分别为30%和70%。当前DeFi++的市值为52万美元。

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PieDAO设计了流动性挖矿的玩法。如果用户为DeFi+S和DeFi+L等指数产品在Balancer的代币池提供了流动性,可以得到PieDAO发行的原生代币DOUGH以及BAL等奖励。不过要提醒的是,在Balancer上,DeFi+S/sWETH、DeFi+L/sWETH的代币池比例设定为7:3,我认为是偏高了,目前的深度不足。

PieDAO的DeFi系列指数产品,代表了一种构建加密指数基金的范式,通过允许实时赎回的设计,借助于AMM来提供实时的流动性和调仓便利,预计会作为未来许多加密指数产品的示例项目。

指数的涵盖资产标的及比例,尽管固定,但也可以通过社区决议进行更改。PieDAO社区通过提案(PIP)的方式,可以进行后续调整,包括比例以及持仓的币种

与此类似的项目是PowerPool发行的PIPT指数,也是基于Balancer来创建,同样采取了固定比例的模式。

五、INDEX Coop

Index Coop是SET协议(Set Protocol)所推出的去中心化指数社区,治理代币为INDEX,也用作流动性挖矿奖励。首支指数产品是由DeFi一站式门户站DeFi PulseIndex Coop所推出的DeFi Pulse IndexDPI),市值约为2000万美元左右。

DPI旨在跟踪DeFi行业中相关代币的表现,会基于代币的流通市值权重来计算各自比例。DPI的标的资产,筛选有一套完整的标准,主要目的是选择可以长期开发维护运行、有广泛受众的项目。

DPI建立在Set Protocol V2的协议之上,采用了一篮子DeFi代币作为底层支撑的模式,根据代币的市值来分配对应持仓比例。

DPI可以允许用户进行兑付,意味着随时用户可以用DPI代币,兑换为对应的底层资产。目前包括了10种DeFi代币,如下图所示。

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其中,AAVE的占比最大,为19.4%左右,BAL当前的比例是2.27%。不同于PieDAO的DeFi++等指数产品采用的固定比例方式,DPI这种基于流通市值加权的指数构成,会经常需要进行调仓以及代币更替。

IndexCoop社区的治理机制是引入了指数策略方的角色,不过这些指数策略方并非是指数的管理者,

上线后两个月里,有7.5%的INDEX代币会分配给策略方。比如DeFiPulse,因为他们编制指标、进行研究并提供数据,这部分代币会分18个月陆续分配。除此之外,每个IndexCoop指数(如DPI)也可能设计有费用,其中一部分也会分配给指数策略方。

DPI发行和赎回

值得提醒的是,在TokenSets上发行和赎回DPI指数的入口,被默认隐藏,需要点击后才能显示出来。

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不同于PieDAO的DeFi系指数提供了单资产/多资产的选项,DPI发行时必须要转入对应的多种底层资产才行。通过tokensets网站,可以发行DPI代币,需要授权给合约所有相关代币的权限。由于采用了真实资产支撑,所以DPI也是可以实时赎回对应资产的。

DPI的流动性挖矿

除了因为DeFiPulse的参与,为DPI增加了可信度、使得在DeFi指数产品中DPI市值领先之外,DPI采取的流动性挖矿机制也很关键。

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用户在Uniswap为ETH/DPI交易对提供流动性,然后,可以通过Index Coop的页面进行挖矿,获得INDEX代币奖励,当前价格为4.6美元,预估年化收益率为23%。

DPI的指数维护方式

DPI分为两个阶段:确定阶段和调整阶段。

在每个月的第三周,会确定下次代币比例更新所要做出的修改决定,会参考当前CoinGecko代币流通市值的数量,据此决定从指数之中所添加和删除的代币种类。这些工作,会在实施之前向社区公告。在确定阶段结束后,会根据对应的指令,进行指数中成分代币的调整、增删工作,每个月的第一个工作日进行。

考虑到代币配置对于市场的影响,随着指数追踪资产数额的扩大,调整阶段的时间可能会调整为一天以上,减少买入卖出对市价的冲击。

DPI采用流通市值权重的方式,不需要人为进行干预,相比社区投票改动权重的方式来说,效率更高。为了方便理解,我们看下Index Coop十一月份的指数资产平衡报告的相关信息。

这一过程是通过IIP-5的INDEX改进提案进行的。

在执行之前,DeFi Pulse作为指数策略方,公布了新的DPI权重,并公告给社区进行验证,确认无误后,借助于Index Coop Manamger的智能合约,采取了多签用去信任化方式,包括DeFiPulse、Set Labs和IC社区,完成了DPI的调仓工作。

六、YETI

PowerPool上月末发行了PIPT,基于Balancer创建,上线九天,锁仓过九百万美元。PIPT跟PieDAO创建的指数基金机制类似。

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12月4日,名为Ryan Watkins的用户在Power Forum(Power Pool的治理论坛)提议,创建Yearn生态指数YETI,专注于Yearn生态,包括:YFI、SUSHI、CREAM、AKRO、COVER、K3PR、CVP、PICKLE七种代币。

YETI采取了固定比例、真实资产支撑的发行方式,意味着每个YETI都由底层的资产支撑,可以随时赎回。发行YETI,有三种选择:

  • 转入ETH、USDC、DAI等任意资产铸造,由于需要将ETH兑换为对应的八种资产,所以滑点较高,默认滑点为2%;
  • 单一底层资产,用户可以转入底层八种资产之一;
  • 多种资产发行,如下图所示。

加密资产

YETI流动性挖矿

为了激励用户参与,提升YETI的流动性,创建了首月的流动性挖矿激励。包括两部分:通过PowerPool存入YETI,可以分享20万CVP代币奖励;通过Balancer提供YETI/ETH的流动池(比例为80:20),分得25万CVP代币奖励。

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按照Power Index页面上的显示,折合APR大约为530%-595%左右,这部分收益还是挺可观的。不过在YETI指数之中所涵盖的八种代币,相比ETH等代币而言,价格波动性高,参与还请谨慎。

根据Power Pool的治理方式,后续YETI的代币种类和比例变动,应当也是通过治理改进协议的方式进行,通过投票后生效。

七、小结

指数基金的市场前景广阔,DeFi领域涌现出的几个DeFi指数基金类产品,也预示了社区不甘现状,继续探索的心。所有能够用DeFi重构的产品,都将会被DeFi重构,只是鉴于加密市场本身就是个小众世界,DeFi产品的探索,我更倾向于理解为原型测试阶段。在走入更多受众之前,这一步当然是不可少的,但是也要知晓,路漫漫,非一日之功。

无论是Synthetix采用的衍生品方式,还是PieDAO、INDEX Coop、Power Pool所采取的真实资产支撑的玩法,都在为DeFi+指数基金探路。假以时日,我相信这些积累会为DeFi出圈铺一条有趣的路。其中YETI的出现是个有趣的例子,基于生态范围的指数产品概念,也未尝不可以扩展到NFT和区块链游戏领域。

DeFi创建了一个平行的金融时空,去探索各种金融产品的玩法。另外一条路,传统金融机构也正在用自己的方式去接近加密资产行业,两条路并行不悖。

本文汇总了当前有代表性的四个项目,探讨了DeFi去中心化指数基金的一些常见模式和优缺点。最后值得提醒的是,尽管指数基金这类产品有尝试降低投资风险的意图,但是鉴于当前加密资产市场中各类代币仍然是高度相关,并不能达到多少分散风险的目的。因此有必要再最后提醒下各位读者,产品模式值得关注,不过参与其中要做好功课,做好风险管理。

参考资料

https://docs.indexcoop.com/products/defi-pulse-index

https://bankless.substack.com/p/the-bull-case-for-decentralized-index

https://bankless.substack.com/p/how-to-mint-dpi-and-earn-index

https://medium.com/indexcoop/introducing-the-index-cooperative-a4eaaf0bcfe2

https://medium.com/powerpool/the-meta-governance-approach-applied-to-the-yearn-ecosystem-yeti-is-launched-d8417459f6e2

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